HSC duy trì khuyến nghị Mua vào nhờ triển vọng tăng trưởng vững chắc
KQKD tháng 1/2022 của QNS thấp hơn dự báo của chúng tôi với doanh thu thuần giảm xuống 585 tỷ đồng (giảm 7% so với cùng kỳ), trong khi lợi nhuận thuần đạt 70 tỷ đồng (tăng 16% so với cùng kỳ), thấp hơn 13% so với dự báo của chúng tôi. Triển vọng năm 2022 vẫn rất khả quan, nhưng thấp hơn so với dự báo trước đây của chúng tôi do sản lượng đường sụt giảm. HSC điều chỉnh giảm lần lượt 10,4% và 8,6% dự báo lợi nhuận thuần trong năm 2022 và 2023, tăng trưởng lần lượt 14,2% và 12,4%. HSC cũng đưa ra dự báo lần đầu cho năm 2024 với lợi nhuận thuần tăng trưởng 10,8%. Chúng tôi cho rằng mảng đường của QNS sẽ tiếp tục hưởng lợi nhờ giá bán cao và sản lượng tăng, đồng thời mảng sữa đậu nành tiếp tục duy trì vị thế thống trị và sẽ tăng trưởng cùng đà hồi phục của nền kinh tế. HSC hạ 10,2% giá mục tiêu xuống 57.900đ/cp và duy trì khuyến nghị Mua vào với tiềm năng tăng giá 26,1%.
Đồ thị CP QNS phiên thanh toán giao dịch ngày 16/03/2022. Nguồn : AmiBroker
KQKD tháng 1/2022 thấp hơn dự báo
HSC đã trao đổi với BLĐ về KQKD tháng 1/2022. Theo đó, lệch giá thuần tháng 1/2022 giảm 7 % so với cùng kỳ xuống 585 tỷ đồng, trong khi LNTT tăng 16 % so với cùng kỳ đạt 70 tỷ đồng. Cụ thể như sau :
- Doanh thu mảng đường giảm 44% so với cùng kỳ xuống 89 tỷ đồng, do sản lượng tiêu thụ giảm 58% so với cùng kỳ từ 12.000 tấn trong tháng 1/2021 xuống 5.000 tấn một phần do yếu tố mùa vụ. Trong khi đó, giá bán tăng 35% so với cùng kỳ. Theo BLĐ, do Tết Nguyên đán năm nay diễn ra sớm hơn vào cuối tháng 1, phần lớn doanh thu phục vụ nhu cầu Tết Nguyên đán được ghi nhận vào cuối Q4/2021 thay vì tháng 1/2022.
Tuy nhiên, nhờ giá cả cao, LNTT vẫn tăng 78 % so với cùng kỳ đạt 16 tỷ đồng, từ 9 tỷ đồng trong tháng 1/2021 .
- Doanh thu mảng sữa đậu nành tăng 26% so với cùng kỳ đạt 283 tỷ đồng, do sản lượng tiêu thụ tăng 26% so với cùng kỳ đạt 18 triệu lít, nhờ tiêu thụ tốt trong mùa Tết. LNTT tăng 17% so với cùng kỳ đạt 36 tỷ đồng.
KQKD tháng 1/2022 2 thấp hơn so với dự báo của chúng tôi. Trước đó, chúng tôi dự báo doanh thu thuần trong năm 2022 đạt 1.582 tỷ đồng ( tăng trưởng 27 % ), trong đó LNTT tháng 1/2022 sẽ đạt 80 tỷ đồng ( tăng 33 % so với cùng kỳ ). Lợi nhuận thuần trong thực tiễn trong tháng 1/2022 thấp hơn 13 % so với dự báo của chúng tôi .
Bảng 1: KQKD T1/2022 
Triển vọng năm 2022 vẫn tiếp tục tích cực
Trong khi triển vọng mảng sữa đậu nành đang cải tổ, mảng đường không tăng trưởng can đảm và mạnh mẽ như dự kiến .
Mảng đường: Sản lượng mía thấp hơn dự báo
Trong mùa vụ này, BLĐ dự báo sản lượng mía đường đạt 1,2 triệu tấn ( tăng 20 % so với cùng kỳ ), thấp hơn đáng kể so với dự báo của chúng tôi là 1,5 triệu tấn ( tăng 50 % so với cùng kỳ ). Do đó, chúng tôi kiểm soát và điều chỉnh giảm dự báo mảng đường sau khi hạ giả định về sản lượng mía. Giá bán đường dự báo sẽ ở mức cao do nhà nước tương hỗ ngành mía đường .
Cuộc tìm hiểu trốn thuế tương quan tới nhập khẩu đường của Xứ sở nụ cười Thái Lan từ 5 vương quốc khác, gồm có Indonesia, Malaysia, Myanmar, Lào và Cambodia vẫn đang liên tục. Chúng tôi cho rằng giá bán đường sẽ duy trì ở mức cao nhờ năng lực đánh thuế so với đường nhập khẩu từ 5 vương quốc này .
Mảng sữa đậu nành: Tăng giá bán và ra mắt sản phẩm mới
Bất chấp đại dịch COVID-19, doanh thu mảng sữa đậu nành của Cổ phiếu QNS trong năm 2021 vẫn tăng trưởng 5,6%, đạt 4.091 tỷ đồng, vượt 10% dự báo của chúng tôi. Kết quả này là nhờ sản lượng tiêu thụ tăng trưởng 7%, tuy nhiên giá bán bình quân giảm 2,7% do Công ty tặng sản phẩm cho người tiêu dùng trong một số chương trình khuyến mại. Do đó, thị phần của QNS tăng từ 85% vào năm 2020 lên khoảng 90% vào cuối năm 2021. Chúng tôi kỳ vọng Công ty sẽ tiếp tục chi tiêu mạnh hơn cho quảng cáo và khuyến mại nhằm giữ thị phần ở mức 90% và duy trì tăng trưởng sản lượng mạnh mẽ trong năm 2022.
Bên cạnh đó, QNS đã tăng 3-5 % giá bán một số ít mẫu sản phẩm vào tháng 1 và 2/2022, đồng thời lên kế hoạch tăng giá bán những mẫu sản phẩm khác trong thời hạn tới. Trong Báo cáo update gần nhất, HSC chưa gồm có dự báo tăng giá loại sản phẩm vào quy mô dự báo. Do đó, doanh thu mảng sữa đậu nành trong năm 2022 và 2023 hoàn toàn có thể vượt dự báo của chúng tôi .
Công ty cũng lên kế hoạch ra đời một loại sản phẩm mới ( sữa chua làm từ sữa đậu nành ) vào tháng 4/2022. Doanh thu dự kiến vẫn chưa được công bố, tuy nhiên chúng tôi cho rằng lệch giá từ loại sản phẩm mới sẽ chiếm tỷ trọng không đáng kể trong tổng doanh thu năm 2022 .
Cân nhắc gia nhập mảng thịt thực vật và ethanol
QNS nhận thấy tiềm năng trong mảng sản xuất thịt thực vật và ethanol, do đó Công ty đã chi khoảng chừng 50 tỷ đồng cho điều tra và nghiên cứu và tăng trưởng. Tuy nhiên, QNS vẫn chưa công bố thêm thông tin về thời gian, vốn góp vốn đầu tư và doanh thu dự kiến từ những dự án mới kể trên .
Điều chỉnh giảm dự báo trong năm 2022-2023 và đưa ra dự báo lần đầu cho năm 2024
HSC kiểm soát và điều chỉnh giảm dự báo lệch giá thuần trong năm 2022 và 2023 lần lượt 6,3 % và 3,6 %, xuống lần lượt 8.646 tỷ đồng ( tăng trưởng 17,9 % ) và 9.739 tỷ đồng ( tăng trưởng 12,6 % ). Do đó, chúng tôi hạ dự báo doanh thu thuần trong năm 2022 và 2023 lần lượt 10,4 % và 8,6 %, xuống lần lượt 1.418 tỷ đồng ( tăng trưởng 14,2 % ) và 1.594 tỷ đồng ( tăng trưởng 12,4 % ). Theo từng mảng, chúng tôi hạ dự báo lệch giá và doanh thu mảng đường, nhưng nâng dự báo doanh thu mảng sữa đậu nành .
HSC đưa ra dự báo lần đầu cho năm 2024 với lệch giá thuần là 10.579 tỷ đồng ( tăng trưởng 8,6 % ) và doanh thu thuần là 1.766 tỷ đồng ( tăng trưởng 10,8 % ). Theo đó, chúng tôi dự báo CAGR doanh thu thuần quá trình 2021 – 2024 sẽ đạt 12,5 % .
Bảng 2: Điều chỉnh dự báo năm 2022&2023, đưa ra dự báo mới 2024
Điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận mảng đường do sản lượng mía thấp hơn dự kiến
HSC kiểm soát và điều chỉnh giảm mạnh dự báo lệch giá mảng đường trong năm 2022 và 2023 lần lượt 25,1 % và 19,4 %, xuống lần lượt 2.403 tỷ đồng ( tăng trưởng 51,7 % ) và 3.051 tỷ đồng ( tăng trưởng 27 % ) do hạ giả định về sản lượng mía đường. Chúng tôi đưa ra dự báo lần đầu cho năm 2024 với lệch giá mảng đường đạt 3.504 tỷ đồng ( tăng trưởng 16 % ). Cụ thể như sau :
- HSC điều chỉnh giảm 19,4% dự báo sản lượng trong năm 2022 xuống 148.800 tấn (tăng trưởng 35,3%) do chúng tôi hạ giả định sản lượng mía xuống 1,2 triệu tấn (từ 1,5 triệu tấn như dự báo trước đây). Do đó, chúng tôi giả định Công ty sẽ sản xuất 118.200 tấn đường trắng (đường RS) từ 1,2 triệu tấn mía.
Chúng tôi dự báo sản lượng đường tinh luyện (đường RE) năm 2022 đạt 30.000 tấn. QNS đã nhập khẩu 20.000 tấn đường thô từ Úc (trong hạn ngạch) để chế biến thành đường tinh luyện trong năm 2022. Theo Công ty, QNS có thể nhập khẩu nhiều hơn nếu tiếp tục trúng thầu nhập khẩu lần đấu thầu tới do Chính phủ tổ chức.
- Chúng tôi hạ 11,9% dự báo sản lượng tiêu thụsản lượng tiêu thụ trong năm 2023 xuống 188.600 tấn (tăng trưởng 26,7%) và giả định sản lượng mía sẽ là 1,4 triệu tấn (thay vì 1,6 triệu tấn như dự báo trước đây). Do đó, chúng tôi giả định Công ty sẽ sản xuất 138.600 tấn đường trắng từ 1,4 triệu tấn mía. HSC dự báo sản lượng tiêu thụ đường tinh luyện trong năm 2023 đạt 50.000 tấn, tăng trưởng 66%.
- HSC dự báo sản lượng tiêu thụ trong năm 2024 sẽ đạt 218.500 tấn, trong đó bao gồm 148.500 tấn đường trắng được chế biến từ 1,5 triệu tấn mía. Chúng tôi giả định sản lượng tiêu thụ đường tinh luyện đạt 70.000 tấn, tăng trưởng 34%.
- Chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo giá bán bình quân trong năm 2022 và 2023 lần lượt 7,1% và 7,2%, xuống lần lượt 16.147đ/kg (tăng 12.1%) và 16.175đ/kg (tăng 0,2%). Chúng tôi giả định giá bán bình quân trong năm 2024 sẽ đi ngang, tại mức 16.200đ/kg.
- Do dự báo giá bán bình quân giảm, chúng tôi hạ tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2022 xuống 17,2% (từ 22,2%) và năm 2023 xuống 16,2% (từ 22,2%).
- HSC điều chỉnh giảm lần lượt 34% và 32,2% dự báo LNTT mảng đường trong năm 2022 và 2023, xuống lần lượt 392 tỷ đồng (tăng trưởng 11,6%) và 463 tỷ đồng (tăng trưởng 18,3%). Chúng tôi dự báo LNTT trong năm 2024 đạt 534 tỷ đồng, tăng trưởng 15,3%.
Bảng 3: Giá định doanh thu mảng đường
Bảng 4: Lợi nhuận gộp và lợi nhuận trước thuế mảng đường 
Nâng dự báo lợi nhuận mảng sữa đậu nành
HSC nâng dự báo lệch giá mảng sữa đậu nành trong năm 2022 và 2023 lần lượt 8,7 % và 10,8 %, đạt lần lượt 4.552 tỷ đồng ( tăng trưởng 11,3 % ) và 4.871 tỷ đồng ( tăng trưởng 7 % ). Chúng tôi kiểm soát và điều chỉnh tăng sản lượng tiêu thụ trong năm 2022 và 2023 lần lượt 4,8 % và 6,8 %, đạt lần lượt 289 triệu lít ( tăng trưởng 7 % ) và 309 triệu lít. HSC cũng đưa ra dự báo lệch giá mảng sữa đậu nành trong năm 2024 đạt 5.114 tỷ đồng, tăng trưởng 5 %, với sản lượng tiêu thụ đạt 325 triệu lít, tăng trưởng 5 % .
Chúng tôi hạ dự báo tỷ suất lợi nhuận gộp mảng sữa đậu nành 30 điểm cơ bản xuống 40,7 % trong quá trình 2022 – 2024. Tuy nhiên, dự báo mới vẫn cao hơn 50 điểm cơ bản so với tỷ suất lợi nhuận gộp trong thực tiễn năm 2021 là 40,2 % do giá cả cao như đã đề cập phía trên .
HSC nâng dự báo LNTT mảng sữa đậu nành trong năm 2022 và 2023 lần lượt 14,6 % và 15,8 %, đạt lần lượt 1.157 tỷ đồng ( tăng trưởng 13,7 % ) và 1.243 tỷ đồng ( tăng trưởng 7,5 % ). Chúng tôi dự báo LNTT trong năm 2024 sẽ đạt 1.342 tỷ đồng ( tăng trưởng 8 % ) .
Bảng 5: Giả định doanh thu mảng sữa đậu nành 
Bảng 6: Soymilk lợi nhuận gộp and Lợi nhuận trước thuế 
HSC hạ 10,2% giá mục tiêu; duy trì khuyến nghị Mua vào
Do kiểm soát và điều chỉnh giảm dự báo, chúng tôi hạ 10,2 % giá tiềm năng xuống 57.900 đ. HSC duy trì khuyến nghị Mua vào so với QNS với tiềm năng tăng giá 26,1 % so với thị giá hiện tại .
Phương pháp
HSC sử dụng chiêu thức ROE / COE để xác lập giá CP QNS với giả định ROE là 19,2 % ( giảm 100 điểm cơ bản từ mức 20,2 % như trước đó do chúng tôi hạ dự báo doanh thu ), tương tự mức ROE dự phóng trung bình 3 năm ( trong quá trình 2021 – 2023 ). Chúng tôi giữ nguyên giả định ngân sách vốn CSH là 7,7 % với thông số beta là 0,67 ( thay vì 0,66 như trước kia, theo update của Bloomberg ), lãi suất vay phi rủi ro đáng tiếc là 3 % và tỷ suất tăng trưởng dài hạn là 1 % .
Theo chiêu thức ROE / COE, P / B hài hòa và hợp lý sẽ là 2,71 lần ( từ mức 2,88 lần trước đó ), trong khi QNS hiện đang thanh toán giao dịch với P / B là 1,82 lần, tương tự giá trị hài hòa và hợp lý là 68.118 đ / cp dựa trên giá trị sổ sách năm 2022. Sau đó, chúng tôi vận dụng mức chiết khấu 15 % ( như cũ ), do thông tin chi tiết cụ thể về Công ty vẫn chưa được công bố thoáng rộng, đặc biệt quan trọng là so với những NĐT quốc tế .
Theo đó, giá mục tiêu của Cổ phiếu QNS sẽ là 57.900đ/cp, với P/E dự phóng 2022 là 12,4 lần.
Bảng 7: Định giá ROE/COE 
Bảng 8: Phân tích độ nhạy 
Bảng 9: So sánh các doanh ngiệp cùng ngành 
Bảng 10: P/E trượt dự phóng 1 năm 
Bảng 11: Độ lệch chuẩn so với giá trị bình quân 
Rủi ro với giá mục tiêu và khuyến nghị
Rủi ro KQKD vượt dự báo và giá mục tiêu của chúng tôi bao gồm:
- KQKD mảng sữa đậu nành hoặc đường vượt dự báo do nhu cầu sử dụng sữa đậu nành tăng; và/hoặc giá bán đường cao hơn dự báo.
- Các sản phẩm mới/ hoặc mảng kinh doanh mới như sữa chua, thịt thực vật hay ethanol có thể làm tăng doanh thu và lợi nhuận. HSC chưa bao gồm KQKD của các sản phẩm mới này vào mô hình dự báo hiện tại.
Rủi ro KQKD thấp hơn dự báo đến từ KQKD mảng sữa đậu nành và / hoặc đường kém hơn kỳ vọng .
Nguồn : HSC
Tuyên bố miễn nghĩa vụ và trách nhiệm : Báo cáo chỉ nhằm mục đích mục tiêu cung ứng thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo giải trình nghiên cứu và phân tích này như một nguồn tìm hiểu thêm. Dautucophieu. net sẽ không chịu bất kể nghĩa vụ và trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng người tiêu dùng được nhắc đến trong báo cáo giải trình này về những tổn thất hoàn toàn có thể xảy ra khi góp vốn đầu tư hoặc những thông tin xô lệch về doanh nghiệp .
Source: https://openlivenft.info
Category: TIN NFT
